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信很多学财务的同学，一开接触财务比率的时候，都会被弄得晕头转向。什么ROCE, ROI、ROE啊，资产净利率、周转率啊、权益乘数啊…看着都挺像，也不知道哪个最重要。
那么今天，看完这个分析法，相信你一定会对财务指标有更加清晰的认识。
今天要介绍一个财务分析届的全能选手——杜邦分析法（DuPont Analysis）。
在了解杜邦分析法的原理之前，先听一段小伙迎娶白富美的故事：1912年，杜邦公司的销售人员法兰克唐纳德森布朗为了向公司管理层阐述公司效率问题，写了一份报告。报告中写到“要分析公司用自己的钱赚取的利润率”，这份报告中使用的方法之后被公司广泛使用。布朗也因此从底层销售人员做到CEO，最终成为杜邦家族的女婿，迎娶了白富美。
这个“公司用自己的钱赚取的利润率”就是后来大名鼎鼎的“杜邦分析法”，其核心指标就是ROE。
三种不同的商业模式
一般来说，企业赚钱的方法无非以下几种：要么高利润、要么高周转、要么高杠杆，更厉害一点的就是巧妙利用三个的搭配组合。
“茅台模式”
这类企业企业都一个共同的特点：净利润率高。净利润率反映一个企业盈利能力，也是一个企业的核心竞争力之一。
深入人心的品牌，差异化及优质的产品是这类企业拥有高净利润率的制胜法宝。茅台、及奢侈品公司公司都是这类企业的代表。
“沃尔玛模式”
所谓沃尔玛模式，就是依靠高周转率盈利的企业。零售业是这种模式的典型代表，例如沃尔玛、亚马逊等。
依托高效的管理、平台、物流能力，使得这其凭借成本低、库存量少、运营效率高，在竞争中取得优势。
“银行模式”
这种模式的特点利用高杠杆获得高ROE，典型如银行业。吸收存款再放贷款投资，从而赚取存贷差。通俗来说，就是拿着别人的钱去赚钱，空手套白狼。
说到银行模式，就不得不提乐视网。乐视网在2012-2014年的资产负债率分别为56.11%、58.58%、62.23%，已经算是比较高的负债率了，然而，到了2015年，乐视的负债率猛增到了77.53%。通过高负债率获得ROE，可见乐视的悲剧不无征兆。
解剖杜邦分析法
可能很多同学看到这还是有点懵，这么大的公式要怎么入手去分析呢？别着急，一层一层来吧！
资产净利率和权益乘数
首先看第一层的资产净利率和权益乘数。
资产净利率=销售净利率×资产周转率。它表示企业每单位资产能获得净利润的数量，也可以反映企业的经营战略：选择高盈利低周转率还是低盈利高周转率。
仅仅从营业净利率的高低，并不能看出业绩的好坏，还要和周转率联系起来，才能真正得出企业的资产净利率，从而衡量企业利用资产获取利润的能力，以及企业总资产的利用效率。这一比率越高，说明企业全部资产的盈利能力越强。
权益乘数=资产总额/股东权益总额 即=1/(1-资产负债率)。是指资产总额相当于股东权益的倍数。权益乘数越大，说明所有者投入企业的资本占总体资本的比例越小，企业的负债率越高，财务风险也就越大。同时，权益乘数也代表着企业的财务政策：选择低财务杠杆，还是高杠杆。
在资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可以提升ROE，但同时企业也会面临更大的财务风险。如何配置财务杠杆，是企业财务政策的重中之重。
所以，从第一层上来说，净资产收益率＝资产净利率×权益乘数（杠杆）。企业的资产净利率和权益乘数，共同决定了企业的ROE。企业的经营战略和财务政策必须相互匹配，保持平衡。
销售净利率和资产周转率
再来将资产净利率拆解：这个比率由销售净利率、资产周转率组成。
销售净利率=净利润/销售收入，它是反映企业盈利能力的重要指标。这是一个比较简单的财务比率，就不多赘述了。
资产周转率 =总营业额 /总资产值 = 本期销售收入净额 / 本期资产总额平均余额。是考察企业营运能力的重要指标，反映企业全部资产的利用效率。企业的总资产周转速率越快、周转次数越多，周转天数越少，说明企业有更强的营运能力。
如果说销售净利率是企业利润表的概括，权益乘数是资产负债表的概括，那么资产周转天数就是连接利润表和负债表的桥梁。
综上，我们得到这样的式子：
净资产收益率（ROE）＝资产净利率×权益乘数（杠杆）= 销售净利率×资产周转率×权益乘数
由此不难发现，杜邦分析法就是通过分解企业的ROE，来获得不同财务比率的成绩，而这些不同的比率分别反映了企业的盈利能力、运营能力和偿债能力，从而帮助管理者进一步对企业业绩进行综合分析，找到企业的优势和劣势，以达到股东权益最大化的目的。
说了这么多理论，来举个例子，更加清楚地反映这几个财务比率之间的关系吧。
实战应用
还是用上面的式子：ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘数
假设今年的ROE=4.5%*1.5%*2=13.5%
去年的ROE=5.0%*1.6%*1.5=12%
那么去年和今年的ROE变动就为1.5%
为了看看今年哪里做的好，管理层采取了如下措施：
- 以上一年的ROE作为标的：ROE=5.0%*1.6%*1.5=12%
- 替代营业净利率：4.5%*1.6%*1.5=10.8%
- 替代资产周转率：4.5%*1.5%*1.5=10.125%
- 替代权益乘数：4.5%*1.5%*2=13.5%
- 营业净利率变动的影响：（2）-（1）=-1.2%
- 资产周转率变动的影响：（3）-（2）=-0.675%
- 替代权益乘数变动的影响：（4）-（3）=3.375%
- 总的影响：-1.2%-0.675%+3.375%=1.5%
通过更具象的例子，我们可以看到，不同比率的变化之和就是ROE总的变化。而这也将帮助管理者明白企业经营效率和财务状况不同比率之间的内在联系。
到这里，关于杜邦分析法的来由和分析以及运用就说完了，相信之前笼罩在“杜邦分析法”上的神秘面纱，现在已经被层层揭开啦。
写在最后
当然，杜邦分析法虽然全面，但了解其他财务比率也是必要的。
总体来说，财务指标可以用来衡量企业四个方面的能力：成长能力、偿债能力、营运能力以及盈利能力。只有全面分析企业四个方面的能力才能进一步读懂企业的财务报表，从而更好地了解企业的经营状况。
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